近日，萬興科技宣布董事會已審議通過發(fā)行H股并在港交所上市的議案。這家深耕數(shù)字創(chuàng)意軟件領域逾二十年的中國企業(yè)，在沖擊“中國版Adobe”的道路上邁出關鍵一步。
然而，赴港IPO的背后，萬興科技也將快速發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)，包括營銷費用持續(xù)攀升、數(shù)字創(chuàng)意軟件市場競爭加劇，以及海外市場可能遭遇的地緣政治、合規(guī)性及運營風險等不確定性暴露了出來。
“高毛利低凈利”背后
萬興科技發(fā)軔于2003年，創(chuàng)始人吳太兵憑借一款將數(shù)碼照片刻錄成VCD的產(chǎn)品賺取了“第一桶金”。歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，萬興科技已從最初“小而美”工具軟件提供商，逐步成長為涵蓋視頻創(chuàng)意、繪圖創(chuàng)意、文檔創(chuàng)意和實用工具四大核心業(yè)務板塊的數(shù)字創(chuàng)意軟件服務商。
截至目前，萬興科技的產(chǎn)品在全球200多個國家和地區(qū)積累了超過15億用戶，業(yè)界將其譽為“中國版Adobe”。
2018年萬興科技登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為“消費類軟件第一股”。憑借對AIGC趨勢的敏銳捕捉和迅速布局，萬興科技于2024年推出國內首個音視頻多媒體大模型“天幕”，其核心產(chǎn)品還有如Wondershare Filmora（萬興喵影）、萬興播爆、億圖腦圖MindMaster、萬興PDF等。
與此同時，萬興科技還積極與微軟、華為云、英特爾等國內外頭部廠商及科研機構合作，加速構建數(shù)字創(chuàng)意生態(tài)，強化在AI大模型2.0時代的競爭力。
不過，萬興科技在產(chǎn)品布局和市場拓展上取得的顯著成就，與其經(jīng)營業(yè)績的“高毛利低凈利”形成了鮮明反差。
2024年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.40億元，相較2023年14.81億元降逾2%。利潤端壓力較大，歸母凈虧損1.63億元，同比由盈轉虧，扣非后歸母凈虧損1.61億元，凈利率為-10.93%。2025年一季度，公司營收回升至3.8億元，同比增長6.06%，虧損收窄至0.33億元，凈利率為-8.98%。
萬興科技毛利率卻始終維持在極高水平，2024年整體毛利率達93.22%，2025年第一季度為92.26%，堪比貴州茅臺。然而，這種高毛利并未能轉化為健康的凈利潤，主要癥結在于期間費用的激增，尤其是銷售費用和研發(fā)費用。
2024年，萬興科技銷售費用達8.49億元，同比增長17.42%，遠超營收增速。在市場競爭加劇、流量成本上升以及拓展移動端、云端等創(chuàng)新AI應用新產(chǎn)品和新渠道投放的背景下，萬興科技為獲取用戶和提升品牌影響力付出了高昂代價。同期，研發(fā)費用達4.42億元，同比增長9.9%，研發(fā)費用率為30.73%。
2025年一季度，萬興科技期間費用同比增加7578萬元至3.87億元，期間費用率高達101.94%，銷售費用增長39.79%，管理費用增長12.94%，研發(fā)費用增長1.9%。
這種“剪刀差”，一定程度上說明萬興科技正處于一個高速擴張和戰(zhàn)略投入階段，需要犧牲短期利潤來搶占AIGC時代的市場先機。但是，未來能否將巨大的投入轉化為用戶付費意愿和持續(xù)的盈利能力，還有待時日觀察。
成敗全看海外
萬興科技的“全球化基因”在其發(fā)展歷程中扮演了核心角色，也是其能夠被稱為“中國版Adobe”的重要基石。自2003年始，萬興科技就敏銳地捕捉到海外軟件付費市場的機會，通過搭建“獨立站”并圍繞谷歌搜索開展SEO和SEM，實現(xiàn)了從“產(chǎn)品出口”到“自主品牌”的跨越。
移動互聯(lián)網(wǎng)時代，萬興科技在加拿大、日本等多個國家和地區(qū)設立本地化團隊，深入了解當?shù)匚幕⑾M習慣和政策法規(guī)，實現(xiàn)了產(chǎn)品功能、界面設計到營銷推廣的全方位本地化定制。其海外營收占比也逐年提升，到2024年已達35.1%，并在2025年第一季度更是飛躍式增至90%以上，幾乎貢獻了其所有收入，且海外毛利率較國內高3.43個百分點，充分顯示了其對海外市場的深度依賴和成功。
然而，高度依賴海外市場在帶來增長紅利的同時，在當前復雜多變的國際局勢下，也伴隨著多重的不確定性。
數(shù)字創(chuàng)意軟件市場競爭加劇是在海外面臨的最直接的挑戰(zhàn)。雖然萬興科技憑借高性價比、本地化適配和AI創(chuàng)新在全球市場占據(jù)一席之地，但與Adobe、Canva等國際巨頭以及字節(jié)跳動旗下CapCut（剪映海外版）等新興力量的競爭日益激烈。萬興喵影（Filmora）雖然功能強大，但在與CapCut等產(chǎn)品的對比中，其優(yōu)勢并不明顯。在CapCut靠免費和TikTok的巨大流量使其在移動端快速崛起時，F(xiàn)ilmora能明顯感受到壓力。
為應對競爭，F(xiàn)ilmora不得不采取更“親民”的定價策略，其年訂閱價格低于CapCut，以低價和寬松的變現(xiàn)點設置來吸引用戶。此外，萬興科技在搜索引擎營銷上投入巨大，高額的品牌關鍵詞CPC（每次點擊成本）以及大規(guī)模的內容投放，都增加了其營銷成本，進一步壓縮了利潤空間。
另外，海外市場存在的合規(guī)風險、地緣政治的不確定性也不容忽視。盡管萬興科技強調其本地化運營的優(yōu)勢，并積極融入當?shù)厣鷳B(tài)，但作為一家中國企業(yè)，在產(chǎn)品銷售地需要完全遵守當?shù)氐姆苫蚍ㄒ?guī)，任何對當?shù)叵M者文化、消費習慣的理解偏差，或未能及時適應不斷變化的政策法規(guī)，都可能對其業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
特別是全球地緣政治緊張加劇的背景下，貿易政策、數(shù)據(jù)安全法規(guī)以及對特定國家技術產(chǎn)品的審查，都可能為萬興科技的海外業(yè)務帶來麻煩。盡管現(xiàn)有資料未詳細披露其具體的海外官司或訴訟情況，但出海企業(yè)在跨國經(jīng)營中面臨的知識產(chǎn)權、數(shù)據(jù)隱私、反壟斷等合規(guī)性挑戰(zhàn)普遍存在。
萬興科技高位套現(xiàn)和可轉債提前贖回引發(fā)爭議的事件，也值得關注。2023年3月底，萬興科技公告將提前贖回“萬興轉債”，贖回價為每張100.66元，而當時萬興轉債的市場價卻近300元。這意味著作為債券持有者，如果未能及時轉股或出售，將面臨巨額虧損，相當于公司以三折的價格強制收購，此舉被市場視為“收割”行為。
同期，公司實控人吳太兵一致行動人及員工持股平臺在股價高位大規(guī)模減持套現(xiàn)。僅2023年4月12日至24日間，上述一致行動人累計減持套現(xiàn)金額就超過1億元。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，萬興科技自2018年上市以來，公司股東已累計減持套現(xiàn)超16.8億元，而同期公司凈利潤總和僅為3.6億元。深交所也曾就公司在互動易平臺上的回復是否審慎、是否存在配合市場炒作、“蹭熱點”的情形發(fā)出關注函，雖然公司否認，但在股價大幅上漲后的高位套現(xiàn)行為，無疑會加劇市場對公司借概念炒作、損害中小投資者利益的質疑。
萬興科技在技術創(chuàng)新、產(chǎn)品矩陣和海外市場拓展方面展現(xiàn)出強大的核心競爭力。然而，要實現(xiàn)“中國版Adobe”的宏偉目標，萬興科技不僅需要解決高投入帶來的盈利壓力，更要審慎應對海外市場的復雜性和競爭，同時在公司治理和資本運作上保持透明和穩(wěn)健，以贏得全球投資者的信任。